来源：Few Qs，作者： 一片浑浊

科幻剧《西部世界》第三季前阵子已完结，那一排排3D打印的人体配上人工智能大脑，组成了West World的各种族群。逼真的皮肤、血管、肉体、细胞，神经，逼真的人物个性。生物3D打印，这个尚属前沿的技术在影视剧中变得轻而易举。
      
欧美的3D打印设备普及度很高，3D打印能玩也能解决行业问题，而我喜欢这技术的原因更多是因为3D打印可以开发青少年的创造力。等我攒了钱，我就买一台，试着开发我业已成型的大脑^^。
      
我忽然想到了芯片界的FPGA。FPGA是啥？那是另一个话题。

铂力特，由中国3D打印五大派系之一的黄卫东，与同来自西北工业大学的团队于2011年7月成立，2017年6月股改，并于2019年7月作为第一批科创板企业发行上市。如今一年过去，铂力特市值较已经偏高的发行市值又增长了近60%，但铂力特2019年总体收入却只增长了11%。

铂力特是截至目前国内唯一主业为3D打印的上市企业。还有一家先临三维，也报了科创板，但前阵子撤了材料。

1、铂力特暂显吃力的收入增长怕是难以支撑一级市场投资机构按目前估值退出；
2、即便按现在的市值退出，这些投资机构也就是平平无奇（不是平平无奇古天乐），只赚到14%的IRR；
3、刚上市，团队结构就发生重大变动，还裁员，猜猜是为啥。

铂力特发行市值26.4亿元，截至2020年7月1日市值41.2亿元。随着1年期满，科创板将迎来第一波解禁压力。目前铂力特PE倍数85倍，PS倍数13倍，相对价格已经很高。作为金属3D打印企业，铂力特究竟还能率先突破多少新领域并带来产业井喷呢，又或者，3D打印技术只面对可怜的小市场？

研究完铂力特，一丝慌张和不确定感萦绕心中。

一、业务情况

铂力特的业务讲起来简单。铂力特做金属3D打印，1）做和卖金属3D打印设备，2）用金属3D打印机给客户打印零部件，3）做和卖金属3D打印材料，4）还提供金属3D打印工艺设计开发及相关技术服务（含金属3D打印定制化工程软件的开发等）。整个业务定位金属3D打印，从材料到设备到服务到软件全套都做。在卖的金属3D打印设备中，有一部分是销售代理国外厂商的设备；在给客户打印零部件时，也有部分用的国外厂商的设备进行打印。目前铂力特的最主要市场是航空航天领域，另外两个重要市场是工业机械和科研院所。

为什么自己做金属3D打印设备还要用其他厂商的？显然，能用自己的设备当然用自己的设备啊，不用，那说明能力暂时不能及。代理的设备是德国EOS，全球最大的金属3D打印设备提供商，铂力特能有今天的发展，离不开跟EOS的合作。

（想先看看技术原理的可以先看技术部分）

1）金属3D打印设备（自研）。铂力特主要做激光选区熔化成形（SLM）和激光立体成形（LSF）系列金属 3D 打印设备。铂力特做设计、组装和调试。部分核心器件，如光纤激光器、激光扫描振镜等自己并不做，国内也没有做的好的，得进口，其中，激光器从美国的IPG（阿帕奇，中文名狠OK）买，振镜应该是从德国的SCANLAB买（通过武汉诺雅光电）。

铂力特的SLM产品型号和功能特点列表如下，归纳为S200, S300, S500, S400, S500, S600, A100和A300系列，其中，S200主要面向科研院所和高校市场，S300和S400主要面向航空航天和模具市场，S500和S600主要面向航空航天市场，A100主要面向医疗齿科市场，A300主要面向模具市场。                  

铂力特的LSF产品型号和功能特点列表如下，主要面向航空航天的零件制备和修复市场。

铂力特还搞了一个电弧熔丝金属3D打印设备，2017年做了2台，型号W100，都拿来自己用了，做不锈钢、铝合金和高温合金的成形及其零部件产品，最大成形尺寸为 1500mmx1500mmx1000mm。还有一个RPD2000产品不知道有没有搞出来，做钛合金成型和零部件产品，最大成形尺寸为 2000mmx1500mmx1000mm。

2）用金属3D打印机给客户打印零部件。主要应用于航空航天、工业机械、能源动力、科研院所、医疗研究、汽车制造及电子工业等领域。为什么会有这个业务？因为客户有需求，但不会用打印机。这业务就是将材料（金属3D打印材料，粉末）用金属3D打印机打出客户需要的部件然后交付。涉及的材料包括：高温合金、钛合金、铝合金、不锈钢、钨合金、模具钢等金属3D打印材料。一般在客户进行产品研发时介入，客户产品研发成功后，公司通常成为定型生产阶段的供应商。

3）卖金属3D打印材料。向客户出售钛合金、铝合金、铜合金、高温合金、不锈钢、高强钢、模具钢等不同参数指标的金属3D打印粉末原材料，铂力特卖的金属3D打印原材料都是OEM，铂力特在2018年下半年建成高品质球形金属粉末试验生产线，只进行少量试生产及研发试验，还没有批量生产。金属3D打印材料的量产是有一定难度的，量产设备是否给力起了很大的作用。

4）技术服务。客户买了设备不会用，去做咨询再赚一笔。

5）金属3D打印设备（代理）。在国内非独家代理德国EOS的3D打印设备，基本上是SLM设备。铂力特买少部分EOS的设备自用，提供打印服务的时候用。

铂力特是直销，以销定产，以产定购。理论上铂力特的库存可以控制在很低的水平，然而现实，还是略显骨感。

总体而言，铂力特在金属3D打印领域属于做的不错的。这玩意儿要打开批量市场，比想象中要难不少。

二、技术情况

先看技术原理，再看铂力特的技术情况。

（1）技术原理。3D打印是基于三维模型数据，采用逐层叠加材料的方式，直接制造与相应数字模型完全一致的三维物理实体模型。具体讲：3D打印以计算机三维设计模型为蓝本，通过软件分层离散和数控成形系统，将三维实体变为若干个二维平面，利用激光束、热熔喷嘴等方式将粉末、树脂等特殊材料进行逐层堆积黏结，最终叠加成形，制造出实体产品。主要包括金属3D打印，无机非金属3D打印和有机高分子3D打印。铂力特归属于金属3D打印，金属3D打印技术的主流技术包括SLM（激光选区熔化），LSF（激光立体成形），电子束选区熔化（EBSM）和电子束熔丝沉积（EBDM）技术。其中，铂力特的产品主要采用SLM和LSF。我们也主要看这两个技术的基本原理：

i) SLM：计算机将物体的三维数据转化为一层层截面的 2D 数据并传输给打印机，打印过程中，在基板上用刮刀铺上设定层厚的金属粉末，聚焦的激光在扫描振镜的控制下按照事先规划好的路径与工艺参数进行扫描，金属粉末在高能量激光的照射下其发生熔化，快速凝固，形成冶金结合层。当一层打印任务结束后，基板下降一个切片层厚高度，刮刀继续进行粉末铺平，激光扫描加工，重复这样的过程直至整个零件打印结束。

大家还会看到一个技术叫SLS（激光选区烧结）技术，跟SLM方法类似，不同的是：SLS技术通过激光对材料粉末进行照射将其中的的特殊添加材料融化使之达到粘结剂的作用，从而将金属粉末结合成型实现金属打印；SLM技术通过激光器对金属粉末直接进行热作用，使其完全融化在经过冷却成型的技术。虽然两种技术的原理都是利用的激光束的热作用，但由于SLS与SLM激光的作用对象不同，他们所使用的激光器也有所不同。SLS技术一般应用的是波长较长（9.2-10.8微米）的co2激光器。SLM技术为了更好的融化金属需要使用金属有较高吸收率的激光束，所以一般使用的是Nd-YAG激光器（1.064微米）和光纤激光器（1.09微米）等波长较短的激光束。SLS技术所使用的材料除了主体金属粉末外还需要添加一定比例的粘结剂粉末，粘结剂粉末一般为熔点较低的金属粉末或是有机树脂等。而SLM技术因其可以使材料完全融化所以一般使用的是纯金属粉末。由于SLS技术的粉末为混合粉末，就算是使用金属粉末作为粘结剂低熔点的金属材料一般强度也较低，所以相比较于单一金属材料的零件SLS技术的烧结件强度也较低。除此之外SLS技术的烧结件由于工艺的关系实体存在空隙，在力学性能与成形精度上都要比SLM差一些。

SLM的原理图：

ii) SLF：也叫LENS（激光近净成形）技术。聚焦激光束在控制下，按照预先设定的路径，进行移动，移动的同时，粉末喷嘴将金属粉末直接输送到激光光斑在固态基板上形成的熔池，使之由点到线、由线到面的顺序凝固，从而完成一个层截面的打印工作。这样层层叠加，制造出近净形的零部件实体。

SLF的原理图：

（2）铂力特的技术

铂力特的技术主要围绕自其4条业务线：3D打印设备、3D打印产品服务、3D打印材料和3D打印技术服务。其中1）3D打印设备，包括SLM、SLF和电弧熔丝打印成型设备的设计与制造；2）3D打印产品服务的工艺和全套后处理技术以及快速修复全套技术；3）金属粉末设计和制造技术；4）成形工艺的复杂结构设计优化技术。主要为提高3D打印效率和打印能力（打印的尺寸，范围，效果，材料适用性等）。

3D打印的整体复杂度，特别是工业领域的整体解决方案的难度被大大低估，这种低估导致了市场之前的预期的高估。投资人之前总是乐观估计产业实际可落地的时间节点，而在受到伤害后又脱离产业，反而带来了目前3D打印行业被大部分投资人低估的局面。这种低估也导致这个领域的优秀团队实力被严重低估，其工业化落地的时间节点也被低估。这种低估情有可原，国内的工业3D打印产业发展还需要大量人才、资金，以及成本的继续下降。铂力特是否被低估了呢，之前投资铂力特的机构在当时的投资时间点，可能恰恰是高估了。

这里稍微提一下3D打印的一些难点。设备如关键器件和软件；打印服务如软件（比如切片软件）、打印工艺，打印工艺其实很难，很多客户不会用，干脆只要结果和整体解决方案；打印材料如材料的配方和批量生产，要通过不断实验、调整、创新。

在金属3D打印这一领域，铂力特是可以站稳脚跟的，但还需更多努力去做更多的研究和突破。后面行业和竞争情况中可以看到铂力特在细分行业中的竞争力如何。

三、团队情况

主要讲三位成员。黄卫东，薛蕾先生和赵晓明。三个人的主要背景从很大程度上决定了其从事金属3D打印，从航空航天领域切入，且目前主要面向航空航天市场的宿命（航空航天单批次产品数量少，单位价值高，在3D打印能满足的情况下很合适）。

黄卫东：博士研究生学历，西北工业大学教授，中国机械工程学会理事，中国光学学会激光加工专业委员会委员，中国机械工程学会再制造工程分会理事，国际半固态会议科学委员会委员，旅英中国材料协会顾问，国家科技部3D打印专家组首席专家。1984年10月至今，历任西北工业大学讲师、副教授、教授（对，他是兼职）。发表学术论文563篇，其中SCI收录306篇，EI收录341篇，出版国内首部增材制造专著《激光立体成形》。职务发明专利25项，国防发明专利1项，实用新型专利2项。获得省部级科技一等奖3项，二等奖3项，三等奖1项。主要研究领域：①金属高性能增材制造技术，主要研究同步送粉激光立体成形的工艺、材料和装备技术；②凝固与晶体生长理论，主要研究材料的液固相变和组织形成的基本规律；③大型复杂薄壁铸件的精密铸造，主要研究铝合金和镁合金调压成形精密铸造的工艺和装备技术。

薛蕾先生（对，加“先生“是为避免产生性别误会）。博士研究生学历，中华全国青年联合会委员、陕西省青年联合会常委、中国光学学会激光加工专业委员会委员、中国材料研究学会青年委员会理事。2008年4月至2010年5月，任西北工业大学航空宇航制造工程博士后。2010年5月至2014年12月，任西北工业大学副教授。主要从事金属增材制造技术研究工作，先后在国内外学术期刊发表论文23篇，SCI收录12篇，EI收录13篇，ISTP收录5篇。主持了科技部国家重点研发计划项目“高精度高稳定性粉末床激光选区熔化成形工艺与装备”、2015年工信部工业转型升级项目、2015年国家发改委产业振兴和技术改造项目，作为主要成员参与了863、973、国防基础科研等项目。在金属增材制造技术工程应用方面取得大量应用成果，为我国的航空航天领域“机、箭、弹、星”的研制解决了大量复杂异形构件的加工制造难题，创造了金属3D打印锁骨、肩胛骨植入人体的世界首例，LSF、SLM系列型号设备填补多项国内空白，首次提出钛合金锻件激光成形修复的力学性能等强匹配设计方法，解决了高性能锻件无法修复的行业难题。

赵晓明，铂力特的总工程师。博士研究生学历， 高级工程师，全国增材制造标准化技术委员会委员，三秦人才津贴获得者。2009年9月至2011年11月，任中国航空工业集团公司北京航空制造工程研究所工程师。发表学术论文16篇，其中SCI收录10篇，EI收录16篇。主持/参加了包括国家重点研发计划、863、973、国防预研、国防基础等多项金属增材制造关键技术攻关项目。主持了大型钛合金结构件激光立体成形技术、1,500mm尺寸级选择性激光熔化成形技术、600mm*600mm级SLM整体成形工艺技术攻关，以及铜合金、钴铬合金、钨合金材料选择性激光熔化成形控形控性等关键技术攻关项目；主持研究解决的极限角度协方孔结构增材制造技术获得国防科技进步一等奖；主持研究解决的主动冷却内流道结构增材制造技术获得国防科技进步二等奖；同时进行了大量的钛合金、铝合金、不锈钢、高温合金、模具钢材料增材制造技术工程化应用研究， 实现了金属3D打印在我国“机、箭、弹、星”等航空航天领域的工程化批量应用。

团队截至2019年底总共557人，其中研发154人。铂力特在团队这个部分居然出现了令人迷幻的事情。上市后人员结构巨变，可能有内情，但2019年的年报并未披露为何，也没处置子公司。2018年和2019年的人员结构列表如下，虽然2019年铂力特的设备产量有所下降，其解释说是设备结构的变化导致复杂度上升从而单设备用时较长导致，在铂力特材料实验产线投产的情况下，生产人员大幅裁员，也没有上自动化产线啊，蜜汁操作。更迷幻的是管理人员出现了巨幅增长，2019年也没有收购公司，神了。

四、历史演变

（1）铂力特刚成立那会儿主要做LSF技术的快速制造与修复。团队1995年开始从事金属增材制造技术研究，2011年7月，铂力特公司成立，同年，研制最大成形尺寸能力3100mm的激光立体成形设备LSF-V修复设备，切入航空、航天领域大型金属结构的快速制造和修复领域，涉及钛合金、不锈钢、高温合金、模具钢等材质的大型结构快速成形产品、加工损伤修复产品、服役损伤修复产品；以及煤炭、能源等领域的磨损修复产品。典型产品案例：C919飞机大型钛合金结构中央翼缘条、滑轨、球面框、天线座等快速成形产品；发动机机匣、发动机叶片、发动机叶轮、叶盘修复再制造产品；采煤机行走轮、刮板输送机链轮、齿轮、乳化液泵曲轴箱壳体、透平叶片、透平叶轮等矿山机械、能源机械关键易损修复再制造产品。

（2）2012年，涉入SLM技术研发及产品应用推广。2012年，铂力特引进三台EOS的SLM设备进行研究，用该设备做航空航天领域钛合金、铝合金、不锈钢、高温合金、模具钢等材质的复杂精密结构件的试定制服务。典型产品案例：飞机格栅、无人机唇口、风道、发动机叶片、发动机空心叶片、油管等产品。

（3）2013年，成立设备研发部，做金属3D打印设备。2014年，铂力特S300设备研制成功，自主核心技术包括：光路单元的激光拼接校正技术、机械单元的 Z轴机械结构优化设计及双向铺粉技术、控制单元的工业总线技术、气密单元的优化设计方案及成形室流场控制技术及自主开发的控制软件。2015年，铂力特S310设备研制成功，并通过空客公司设备认证，2018年，该设备出口德国。2018年，铂力特1500mm级单向大尺寸、600mm大尺寸四光束SLM设备研制成功，解决航空发动机机匣、弹用进气系统部件整体增材制造技术难题。出口德国的这个产品好不好用呢，从2019年的出口量中的反馈不是很友好，2018年卖了1台之后就没有再出口的设备记录了。在这阶段，铂力特开发了MCS（设备控制系统）及 MES（生产信息化管理系统） 等专用软件，使其业务逐渐从产品定制服务，扩展成产品定制、增材制造设备、系统等软硬件一体化配套服务。

（4）2017年，铂力特开始做金属3D打印材料的研发。在之前金属3D打印材料的研发基础上，开始对金属3D打印材料进行批量生产设备与工艺研发。2018年，建立了高品质球形金属粉末试验生产线，同年，该产线建成投产，高品质球形粉末生产线年产能达20吨，但截至2019年底，似乎还没有真正量产。

五、行业情况

3D打印经历了30多年的发展。废话不多说，产业链以下图表述：

铂力特所属的金属3D打印与传统的精密加工技术对比：

主要看看适用场景。大批量和大规模制造传统制造业具备成本和某些领域的力学性能优势，金属3D打印无法与之竞争。金属3D打印在其适用领域也尚未打开市场局面，局面的打开会带来巨量市场（相比目前），而这需要打印技术的成熟、打印成本的下降，其中打印技术的成熟包括打印设备，打印软件和打印材料以及打印服务的人才和经验等方面。投资机构的资金在一定程度上会带来催化作用，时间点挺难把握的，所以很多机构的投资回报，运气是很重要的因素。

我们看看SLM目前的工业进展。美国GE增材制造公司用SLM技术打印了超3万个航空发动机燃油喷嘴，实际应用于其最先进的LEAP发动机（我国C919飞机选用的发动机），传统的燃油喷嘴由20个单独的部件焊接而成，采用SLM技术，整套喷嘴可以一次成形，无需后续焊接，零件数量降为3个。改进后的燃油喷嘴具有质量轻、强度大和耐腐蚀的特性，可在高达近千摄氏度的环境下正常工作，重量减少25%，使用寿命是之前的5倍，燃油效率得到极大提升。Elon Musk的SpaceX开发的Dragon V2载人飞船的Super Draco引擎制造应用德国EOS设备。该引擎的冷却道、喷油嘴和节流阀等结构的复杂程度非常高，3D打印技术很好地解决了复杂结构的制造问题，Super Draco引擎是在极端的高温高压环境下工作，SLM技术制造出的零件的强度、韧性等性能完全满足各种严苛要求。使用3D打印能够显著地缩短火箭发动机的交货期并降低制造成本，而且可以实现材料的高强度、延展性、抗断裂性和低可变性等优良属性。

金属3D打印存在的一些问题：1.受制于设备体积与成本等因素，SLM成形设备较难实现直径1,000mm以上零部件的打印；2.打印的零部件由于热变形、分层厚度、金属粉末颗粒、激光光斑尺寸、激光能量分布等因素影响，其最终成形尺寸精度尚无法达到传统精密加工的水平，成形零件表面粗糙度尚达不到传统机械加工设备的加工水平，对于光洁度要求较高的零件需要进行二次机械加工；3.在大规模零部件生产领域较传统机械加工而言，金属增材制造效率较低、成本较高；4.由于现阶段制粉技术的局限性，一些满足航空、航天高性能要求的高品质金属粉末成本较高，且适用于金属增材制造的材料种类偏少，影响 3D 打印产品应用推广。

未来3D打印还是需要继续解决其需要解决的问题，才能在更大规模的工业领域应用中得到广泛的使用。欧美非专业级的3D打印机家庭普及率是比较高的，中国还需要持续发展，3D打印行业需要在产业中不断的磨练并推进，团队保持持续活力、创造力和动力是关键，一个个技术的突破和成熟都离不开在具体产业落地中对碰到问题的解决。现在，才刚开始。附上全球3D打印设备数量分布情况图：

金属和非金属是3D打印材料的两个主要分类，分别对应不同的打印原理和技术。美国企业多集中在非金属材料领域，欧洲企业多集中在金属材料领域。2017年度，全球专业级 3D打印设备出货量排名前三的公司都以非金属3D打印为主。其中美国Stratasys和3D Systems两家公司的出货量占行业的近七成。EOS、Concept Laser（被GE增材公司收购）、SLM Solutions、Arcam（被GE增材公司收购）、Phenix Systems（被3D Systems收购）等为主要的金属3D打印设备厂商。金属3D设备单价远高于非金属，且工业领域尚未得到大规模应用，其出货量方面远不及非金属3D设备。

市场规模多大？全球3D打印产业目前100亿美金左右，等天花板往上抬的时候，这个数字只是小数字。

六、竞争情况

铂力特自己生产的金属3D打印材料暂时不具竞争力，OEM的材料？那在一定程度上是OEM厂商的能力。金属3D打印材料的难度一方面来自实验的不断研究，而量产技术是决定商用金属3D打印材料竞争力的关键，量产的良率、稳定性、性能、效率，而这些来自量产阶段的生产设备和量产工艺，工艺需要不少积累，可能这也是铂力特量产线迟迟不大批量开的原因吧。

铂力特的金属3D打印设备和打印服务能力是不错的。

一）金属3D打印设备

铂力特自研的十余个型号的设备，出货量及市场占有率在国产金属3D打印设备市场中位居前列。

铂力特的设备各项技术指标：1.）成形尺寸，采用SLM技术的成形产品最大成形尺寸单向达1,200mm，三向达600mm，采用LSF技术的成形产品的成形尺寸达3,000mm；2.）成形表面粗糙度，采用 SLM 技术，公司钛合金产品的表面粗糙度可达Ra6.3μm左右，铝合金Ra1.5μm到Ra3.2μm，高温合金Ra3μm到Ra6μm；3.）尺寸精度：视具体产品不同，最高精度达0.05mm；4.）力学性能：优于铸件水平，部分可达锻件水平；5.）稳定性：多批次性能偏差值Cv为1%-3%。对照前述行业情况中列表的相关指标，铂力特的技术指标行业领先。

铂力特S310设备通过空客的认证，成为空客 A330 机型增材制造项目主要设备，也是唯一通过该认证的国产增材制造设备，不过，后续可能没有跟上。S500型号设备全球首次实现单向1,500mm级大尺寸SLM增材制造，填补国内外空白，S600型号设备采用四光束联动扫描技术，实现三向600mm大尺寸增材制造，成形尺寸处于国际先进水平。相比EOS，SLM Solution，Concept Laser，Phenix Systems的打印机出货量，铂力特还有较大差距。技术上？嗯，也有差距，差的不算多。对了，杭州有一家先临三维，前阵子报了科创板，被问了几轮后自觉撤了材料，就先不说他了。

二）打印服务

铂力特拥有各类金属3D打印设备90余台，是目前国内金属3D打印设备装机规模最大的企业，可成形材料包括钛合金、高温合金、铝合金、铜合金、不锈钢、模具钢、高强度钢等多个种类；SLM设备成形机时累积突破50万小时，具有丰富的金属增材制造批量产品工程化应用经验。2017年公司获得“全球3D打印OEM奖（企业）”，中国唯一获奖的金属3D打印企业，2018 年度获得该奖项的为美国GE增材制造公司。铂力特3D打印零件产品批量装机应用或支持多项国家重点型号工程的研制，包括7个飞机型号，4个无人机型号，7个航空发动机型号，2个火箭型号，3个卫星型号，5个导弹型号，2个燃机型号，1个空间站型号，涉及C919等军民用大飞机、先进战机、无人机、高推比航空发动机、新型导弹、空间站和卫星等。在这提一下2017年的全球3D打印奖，当年还有个获奖的中国企业是苏州聚复高分子材料有限公司（Polymaker），不过不是金属3D打印。

铂力特的金属3D打印设备和服务做的不错。国内的金属3D打印领域还有哪些不错的创业公司？业内人士或许知道，圈外人士，也快陆续浮出水面了，等等吧，不少。

七、财务数据

铂力特业务目前体量不大，增长暂时较慢，在相关领域未形成有效突破前，其业务将趋于平缓和波动。

上市前铂力特的资金压力较大，2018年借入了不少钱但其银行存款依旧下降，固定资产增加较多，下游用不好他们的设备，做服务呗，于是设备占了不少资金。2019年上市融了6亿，买了4.5亿的理财产品。

应收款较大，这也导致其经营性现金流的压力，奈何下游都是国字辈大佬，钱欠的是久的，但偏长的账期会不会意味着收入提前确认了，有待探讨。

2018年的存货偏大主要是EOS的设备已经发出但未确认收入，继续挂存货，2019年存货就下来了，但其金额依旧较大，按铂力特以销定产以产定购的模式，存货应该控制在比较低的水平，偏高，有可能是部分存货没法用了，铂力特的存货减值可能提的不够。

固定资产、在建工程和无形资产，就是买房，买设备和买地。无形资产中有一个是西工大授权的专利使用权，原价2400万，主要是黄卫东等人在西工大时候研究金属3D打印时取得的发明专利。专利申请日在2001年-2009年期间。

其他指标没啥可说，看看得了。

重点拆了收入和毛利率

主营业务收入（单位：万元）。主营业务收入总体逐年上涨，2017-2019年的增速分别32.5%，32.5%和10.9%，2019年增速大幅下降。扣去代理销售设备和配件，铂力特自主业务的收入增速分别18.6%，51.0%和29.5%，2018年占大头的自研设备和打印定制化产品（打印服务）皆大幅增长；2019年设备几乎不增长，打印服务继续高速增长。前面提到打印服务需要很专业的技术积累，长此以往，铂力特在这方面的优势与日俱增，日后可能会变成大型的金属3D打印服务工厂，买房、买设备、买地、招人，帮有需要的客户打印零部件和产品，相比于传统制造业，我们可以叫他新型柔性工厂。

其实，卖设备又提供打印技术服务，跟提供定制化产品差不多，只不过，资产所有权归谁罢了。所以可以综合认为，铂力特就在干一件事情：基于不管是否自研的设备，做金属3D打印服务。2019年上市了，资金实力上来了，自己多留点设备用来提供打印服务，打印服务的业绩上升就快了，打印设备的出售应该大部分还是原先采购的那些客户和新增加的一些科研院所客户。

铂力特在各领域的销售情况如下，最主要的是航空航天领域，接下来是工业机械和科研院所，三大领域占了95%左右，其他领域相对小。可以看到海外收入是很小占比，可以推出2018年出口德国S310一台打印设备后，没有形成后续订单，是空客用的不开心了吗，之前到底算包装还是尬吹？不过没事，能卖给空客还是体现了一定实力。

根据招股书披露的铂力特前五大客户（2019年未披露客户名称，不列）的数据，有的客户相关年份没数据可能是因为其当年进不了前五，且在招股书其他地方找不到数字，并不确定是没有业务。历年前五大客户主要来自航空航天体系，2018年的占比超过100%，假设招股书数据正确的情况下，可能是航空航天集团下属部分公司并非航空航天的应用。航发优材、敬业增材、南通金源、先临三维主要向铂力特采购EOS设备及服务，用来做生产服务，其采购量存在较大波动性。

我们再看2016-2018年铂力特自研设备的销售情况，2019年没有披露细节：

卖的最多的是SLM系列的S200和S300。S200主要针对高校、科研院所、医疗齿科等领域，能够实现难熔金属，如钨、铜等材料的打印；S300是铂力特的主力产品，主要针对航空、航天领域。另外，2018年推向市场的A100和A300主要面向齿科市场和模具市场。SLF的C600和C1000主要面向航空航天零部件制备和修复市场，太贵，不好卖。型号还有几个没产生销售，包括SLM系列的S400和S600以及电弧3D打印设备W100，自用。金属3D打印设备的单位价格较高，设备收入可能会大起大落。

打印服务也主要是面向航空航天领域，如下。

打印材料和打印技术服务就不多说了。

毛利率。2016-2018年的毛利率水平基本保持在43%以内，2019年毛利率上升到50%。2019年相比2018年单个业务线的毛利率变动不大，但前面收入结构发生了较大变化。低毛利率的代理业务发生了大幅下降，高毛利率的打印服务业务发生了大幅上升，由此导致2019年毛利率水平大幅提高。

2017年3D打印设备的毛利率相对较低，主要是因为主要面向高校、科研院所以及医疗齿科的S200（A系列推出前，S200也卖医疗齿科市场）的收入占比较高，而S200的毛利率水平较低，面向高校、科研院所以及医疗齿科和面向航空航天的市场有较大不同，面向航空航天的毛利率高，一方面需要更高级的设备和更复杂的工序，另一方面金属3D打印目前能给航空航天带去的相对价值要高于其他领域，自然，高毛利率是合适的。

八、投资机构的盈利情况

假设退出在2020年7月。按照2020年7月1日的市值41.23亿元计算各自的投资收益率：

以上图表绿色部分是创立时铂力特的股东。一级市场投资机构在铂力特的这轮投资中仅赚到了可怜的63%的增值，IRR14%，远不如在铂力特发行时认购2000万股的这些投资人赚取的收益率。铂力特的投资人还需要铂力特的一个爆发。都想着爆发，哪那么容易？铂力特在科创板推出前以近百倍的PE在融资（大概2018年初），历史显示该融资没完成，直接登陆科创板了，铂力特也算赶上了好时节，希望未来铂力特对得起这个市值。

九、未解之谜

1.生产人员2019年被裁，令人莫名；管理人员2019年巨量增加，更是闪瞎双眼

2.铂力特能否很快突破金属3D打印行业的限制，迎来新的爆发，得到什么时候？

3.铂力特的金属3D打印材料的量产能不能行？

4.铂力特以后会变成资金和技术密集型的企业吗？

5.铂力特之前参股中国3D打印五大派系之一的卢秉恒之企业，后又0元对价转出，究竟是出于什么样的考虑？

6.面对即将浮出水面的竞争对手们，享尽资源优势的铂力特能赢下未来的竞争吗？

3D打印，这个曾经热门的产业，又历经多年冷淡。而今，是否真的拥有底气，去打开新的天地？

这几年3D打印产业发生了不少产业界的变化，不论是金属还是非金属，大玩家在不断加入。消费、工业、医疗、建筑等领域，在快速落地和进步。产业资本和财务投资资本在重新进入，创业团队和人才在不断增加。这会是个好的时间点吗，现在是站在技术成熟曲线的绝望过后重新增长位置吗？这次，资本暂时没有狂热，产业可能率先飞奔。

有生之年，期盼真能进入那个3D打印+人工智能的超级智能时代……

West World Day……

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来源：Few Qs，作者： 一片浑浊

科幻剧《西部世界》第三季前阵子已完结，那一排排3D打印的人体配上人工智能大脑，组成了West World的各种族群。逼真的皮肤、血管、肉体、细胞，神经，逼真的人物个性。生物3D打印，这个尚属前沿的技术在影视剧中变得轻而易举。
      
欧美的3D打印设备普及度很高，3D打印能玩也能解决行业问题，而我喜欢这技术的原因更多是因为3D打印可以开发青少年的创造力。等我攒了钱，我就买一台，试着开发我业已成型的大脑^^。
      
我忽然想到了芯片界的FPGA。FPGA是啥？那是另一个话题。

铂力特，由中国3D打印五大派系之一的黄卫东，与同来自西北工业大学的团队于2011年7月成立，2017年6月股改，并于2019年7月作为第一批科创板企业发行上市。如今一年过去，铂力特市值较已经偏高的发行市值又增长了近60%，但铂力特2019年总体收入却只增长了11%。

铂力特是截至目前国内唯一主业为3D打印的上市企业。还有一家先临三维，也报了科创板，但前阵子撤了材料。

1、铂力特暂显吃力的收入增长怕是难以支撑一级市场投资机构按目前估值退出；
2、即便按现在的市值退出，这些投资机构也就是平平无奇（不是平平无奇古天乐），只赚到14%的IRR；
3、刚上市，团队结构就发生重大变动，还裁员，猜猜是为啥。

铂力特发行市值26.4亿元，截至2020年7月1日市值41.2亿元。随着1年期满，科创板将迎来第一波解禁压力。目前铂力特PE倍数85倍，PS倍数13倍，相对价格已经很高。作为金属3D打印企业，铂力特究竟还能率先突破多少新领域并带来产业井喷呢，又或者，3D打印技术只面对可怜的小市场？

研究完铂力特，一丝慌张和不确定感萦绕心中。

一、业务情况

铂力特的业务讲起来简单。铂力特做金属3D打印，1）做和卖金属3D打印设备，2）用金属3D打印机给客户打印零部件，3）做和卖金属3D打印材料，4）还提供金属3D打印工艺设计开发及相关技术服务（含金属3D打印定制化工程软件的开发等）。整个业务定位金属3D打印，从材料到设备到服务到软件全套都做。在卖的金属3D打印设备中，有一部分是销售代理国外厂商的设备；在给客户打印零部件时，也有部分用的国外厂商的设备进行打印。目前铂力特的最主要市场是航空航天领域，另外两个重要市场是工业机械和科研院所。

为什么自己做金属3D打印设备还要用其他厂商的？显然，能用自己的设备当然用自己的设备啊，不用，那说明能力暂时不能及。代理的设备是德国EOS，全球最大的金属3D打印设备提供商，铂力特能有今天的发展，离不开跟EOS的合作。

（想先看看技术原理的可以先看技术部分）

1）金属3D打印设备（自研）。铂力特主要做激光选区熔化成形（SLM）和激光立体成形（LSF）系列金属 3D 打印设备。铂力特做设计、组装和调试。部分核心器件，如光纤激光器、激光扫描振镜等自己并不做，国内也没有做的好的，得进口，其中，激光器从美国的IPG（阿帕奇，中文名狠OK）买，振镜应该是从德国的SCANLAB买（通过武汉诺雅光电）。

铂力特的SLM产品型号和功能特点列表如下，归纳为S200, S300, S500, S400, S500, S600, A100和A300系列，其中，S200主要面向科研院所和高校市场，S300和S400主要面向航空航天和模具市场，S500和S600主要面向航空航天市场，A100主要面向医疗齿科市场，A300主要面向模具市场。                  

铂力特的LSF产品型号和功能特点列表如下，主要面向航空航天的零件制备和修复市场。

铂力特还搞了一个电弧熔丝金属3D打印设备，2017年做了2台，型号W100，都拿来自己用了，做不锈钢、铝合金和高温合金的成形及其零部件产品，最大成形尺寸为 1500mmx1500mmx1000mm。还有一个RPD2000产品不知道有没有搞出来，做钛合金成型和零部件产品，最大成形尺寸为 2000mmx1500mmx1000mm。

2）用金属3D打印机给客户打印零部件。主要应用于航空航天、工业机械、能源动力、科研院所、医疗研究、汽车制造及电子工业等领域。为什么会有这个业务？因为客户有需求，但不会用打印机。这业务就是将材料（金属3D打印材料，粉末）用金属3D打印机打出客户需要的部件然后交付。涉及的材料包括：高温合金、钛合金、铝合金、不锈钢、钨合金、模具钢等金属3D打印材料。一般在客户进行产品研发时介入，客户产品研发成功后，公司通常成为定型生产阶段的供应商。

3）卖金属3D打印材料。向客户出售钛合金、铝合金、铜合金、高温合金、不锈钢、高强钢、模具钢等不同参数指标的金属3D打印粉末原材料，铂力特卖的金属3D打印原材料都是OEM，铂力特在2018年下半年建成高品质球形金属粉末试验生产线，只进行少量试生产及研发试验，还没有批量生产。金属3D打印材料的量产是有一定难度的，量产设备是否给力起了很大的作用。

4）技术服务。客户买了设备不会用，去做咨询再赚一笔。

5）金属3D打印设备（代理）。在国内非独家代理德国EOS的3D打印设备，基本上是SLM设备。铂力特买少部分EOS的设备自用，提供打印服务的时候用。

铂力特是直销，以销定产，以产定购。理论上铂力特的库存可以控制在很低的水平，然而现实，还是略显骨感。

总体而言，铂力特在金属3D打印领域属于做的不错的。这玩意儿要打开批量市场，比想象中要难不少。

二、技术情况

先看技术原理，再看铂力特的技术情况。

（1）技术原理。3D打印是基于三维模型数据，采用逐层叠加材料的方式，直接制造与相应数字模型完全一致的三维物理实体模型。具体讲：3D打印以计算机三维设计模型为蓝本，通过软件分层离散和数控成形系统，将三维实体变为若干个二维平面，利用激光束、热熔喷嘴等方式将粉末、树脂等特殊材料进行逐层堆积黏结，最终叠加成形，制造出实体产品。主要包括金属3D打印，无机非金属3D打印和有机高分子3D打印。铂力特归属于金属3D打印，金属3D打印技术的主流技术包括SLM（激光选区熔化），LSF（激光立体成形），电子束选区熔化（EBSM）和电子束熔丝沉积（EBDM）技术。其中，铂力特的产品主要采用SLM和LSF。我们也主要看这两个技术的基本原理：

i) SLM：计算机将物体的三维数据转化为一层层截面的 2D 数据并传输给打印机，打印过程中，在基板上用刮刀铺上设定层厚的金属粉末，聚焦的激光在扫描振镜的控制下按照事先规划好的路径与工艺参数进行扫描，金属粉末在高能量激光的照射下其发生熔化，快速凝固，形成冶金结合层。当一层打印任务结束后，基板下降一个切片层厚高度，刮刀继续进行粉末铺平，激光扫描加工，重复这样的过程直至整个零件打印结束。

大家还会看到一个技术叫SLS（激光选区烧结）技术，跟SLM方法类似，不同的是：SLS技术通过激光对材料粉末进行照射将其中的的特殊添加材料融化使之达到粘结剂的作用，从而将金属粉末结合成型实现金属打印；SLM技术通过激光器对金属粉末直接进行热作用，使其完全融化在经过冷却成型的技术。虽然两种技术的原理都是利用的激光束的热作用，但由于SLS与SLM激光的作用对象不同，他们所使用的激光器也有所不同。SLS技术一般应用的是波长较长（9.2-10.8微米）的co2激光器。SLM技术为了更好的融化金属需要使用金属有较高吸收率的激光束，所以一般使用的是Nd-YAG激光器（1.064微米）和光纤激光器（1.09微米）等波长较短的激光束。SLS技术所使用的材料除了主体金属粉末外还需要添加一定比例的粘结剂粉末，粘结剂粉末一般为熔点较低的金属粉末或是有机树脂等。而SLM技术因其可以使材料完全融化所以一般使用的是纯金属粉末。由于SLS技术的粉末为混合粉末，就算是使用金属粉末作为粘结剂低熔点的金属材料一般强度也较低，所以相比较于单一金属材料的零件SLS技术的烧结件强度也较低。除此之外SLS技术的烧结件由于工艺的关系实体存在空隙，在力学性能与成形精度上都要比SLM差一些。

SLM的原理图：

ii) SLF：也叫LENS（激光近净成形）技术。聚焦激光束在控制下，按照预先设定的路径，进行移动，移动的同时，粉末喷嘴将金属粉末直接输送到激光光斑在固态基板上形成的熔池，使之由点到线、由线到面的顺序凝固，从而完成一个层截面的打印工作。这样层层叠加，制造出近净形的零部件实体。

SLF的原理图：

（2）铂力特的技术

铂力特的技术主要围绕自其4条业务线：3D打印设备、3D打印产品服务、3D打印材料和3D打印技术服务。其中1）3D打印设备，包括SLM、SLF和电弧熔丝打印成型设备的设计与制造；2）3D打印产品服务的工艺和全套后处理技术以及快速修复全套技术；3）金属粉末设计和制造技术；4）成形工艺的复杂结构设计优化技术。主要为提高3D打印效率和打印能力（打印的尺寸，范围，效果，材料适用性等）。

3D打印的整体复杂度，特别是工业领域的整体解决方案的难度被大大低估，这种低估导致了市场之前的预期的高估。投资人之前总是乐观估计产业实际可落地的时间节点，而在受到伤害后又脱离产业，反而带来了目前3D打印行业被大部分投资人低估的局面。这种低估也导致这个领域的优秀团队实力被严重低估，其工业化落地的时间节点也被低估。这种低估情有可原，国内的工业3D打印产业发展还需要大量人才、资金，以及成本的继续下降。铂力特是否被低估了呢，之前投资铂力特的机构在当时的投资时间点，可能恰恰是高估了。

这里稍微提一下3D打印的一些难点。设备如关键器件和软件；打印服务如软件（比如切片软件）、打印工艺，打印工艺其实很难，很多客户不会用，干脆只要结果和整体解决方案；打印材料如材料的配方和批量生产，要通过不断实验、调整、创新。

在金属3D打印这一领域，铂力特是可以站稳脚跟的，但还需更多努力去做更多的研究和突破。后面行业和竞争情况中可以看到铂力特在细分行业中的竞争力如何。

三、团队情况

主要讲三位成员。黄卫东，薛蕾先生和赵晓明。三个人的主要背景从很大程度上决定了其从事金属3D打印，从航空航天领域切入，且目前主要面向航空航天市场的宿命（航空航天单批次产品数量少，单位价值高，在3D打印能满足的情况下很合适）。

黄卫东：博士研究生学历，西北工业大学教授，中国机械工程学会理事，中国光学学会激光加工专业委员会委员，中国机械工程学会再制造工程分会理事，国际半固态会议科学委员会委员，旅英中国材料协会顾问，国家科技部3D打印专家组首席专家。1984年10月至今，历任西北工业大学讲师、副教授、教授（对，他是兼职）。发表学术论文563篇，其中SCI收录306篇，EI收录341篇，出版国内首部增材制造专著《激光立体成形》。职务发明专利25项，国防发明专利1项，实用新型专利2项。获得省部级科技一等奖3项，二等奖3项，三等奖1项。主要研究领域：①金属高性能增材制造技术，主要研究同步送粉激光立体成形的工艺、材料和装备技术；②凝固与晶体生长理论，主要研究材料的液固相变和组织形成的基本规律；③大型复杂薄壁铸件的精密铸造，主要研究铝合金和镁合金调压成形精密铸造的工艺和装备技术。

薛蕾先生（对，加“先生“是为避免产生性别误会）。博士研究生学历，中华全国青年联合会委员、陕西省青年联合会常委、中国光学学会激光加工专业委员会委员、中国材料研究学会青年委员会理事。2008年4月至2010年5月，任西北工业大学航空宇航制造工程博士后。2010年5月至2014年12月，任西北工业大学副教授。主要从事金属增材制造技术研究工作，先后在国内外学术期刊发表论文23篇，SCI收录12篇，EI收录13篇，ISTP收录5篇。主持了科技部国家重点研发计划项目“高精度高稳定性粉末床激光选区熔化成形工艺与装备”、2015年工信部工业转型升级项目、2015年国家发改委产业振兴和技术改造项目，作为主要成员参与了863、973、国防基础科研等项目。在金属增材制造技术工程应用方面取得大量应用成果，为我国的航空航天领域“机、箭、弹、星”的研制解决了大量复杂异形构件的加工制造难题，创造了金属3D打印锁骨、肩胛骨植入人体的世界首例，LSF、SLM系列型号设备填补多项国内空白，首次提出钛合金锻件激光成形修复的力学性能等强匹配设计方法，解决了高性能锻件无法修复的行业难题。

赵晓明，铂力特的总工程师。博士研究生学历， 高级工程师，全国增材制造标准化技术委员会委员，三秦人才津贴获得者。2009年9月至2011年11月，任中国航空工业集团公司北京航空制造工程研究所工程师。发表学术论文16篇，其中SCI收录10篇，EI收录16篇。主持/参加了包括国家重点研发计划、863、973、国防预研、国防基础等多项金属增材制造关键技术攻关项目。主持了大型钛合金结构件激光立体成形技术、1,500mm尺寸级选择性激光熔化成形技术、600mm*600mm级SLM整体成形工艺技术攻关，以及铜合金、钴铬合金、钨合金材料选择性激光熔化成形控形控性等关键技术攻关项目；主持研究解决的极限角度协方孔结构增材制造技术获得国防科技进步一等奖；主持研究解决的主动冷却内流道结构增材制造技术获得国防科技进步二等奖；同时进行了大量的钛合金、铝合金、不锈钢、高温合金、模具钢材料增材制造技术工程化应用研究， 实现了金属3D打印在我国“机、箭、弹、星”等航空航天领域的工程化批量应用。

团队截至2019年底总共557人，其中研发154人。铂力特在团队这个部分居然出现了令人迷幻的事情。上市后人员结构巨变，可能有内情，但2019年的年报并未披露为何，也没处置子公司。2018年和2019年的人员结构列表如下，虽然2019年铂力特的设备产量有所下降，其解释说是设备结构的变化导致复杂度上升从而单设备用时较长导致，在铂力特材料实验产线投产的情况下，生产人员大幅裁员，也没有上自动化产线啊，蜜汁操作。更迷幻的是管理人员出现了巨幅增长，2019年也没有收购公司，神了。

四、历史演变

（1）铂力特刚成立那会儿主要做LSF技术的快速制造与修复。团队1995年开始从事金属增材制造技术研究，2011年7月，铂力特公司成立，同年，研制最大成形尺寸能力3100mm的激光立体成形设备LSF-V修复设备，切入航空、航天领域大型金属结构的快速制造和修复领域，涉及钛合金、不锈钢、高温合金、模具钢等材质的大型结构快速成形产品、加工损伤修复产品、服役损伤修复产品；以及煤炭、能源等领域的磨损修复产品。典型产品案例：C919飞机大型钛合金结构中央翼缘条、滑轨、球面框、天线座等快速成形产品；发动机机匣、发动机叶片、发动机叶轮、叶盘修复再制造产品；采煤机行走轮、刮板输送机链轮、齿轮、乳化液泵曲轴箱壳体、透平叶片、透平叶轮等矿山机械、能源机械关键易损修复再制造产品。

（2）2012年，涉入SLM技术研发及产品应用推广。2012年，铂力特引进三台EOS的SLM设备进行研究，用该设备做航空航天领域钛合金、铝合金、不锈钢、高温合金、模具钢等材质的复杂精密结构件的试定制服务。典型产品案例：飞机格栅、无人机唇口、风道、发动机叶片、发动机空心叶片、油管等产品。

（3）2013年，成立设备研发部，做金属3D打印设备。2014年，铂力特S300设备研制成功，自主核心技术包括：光路单元的激光拼接校正技术、机械单元的 Z轴机械结构优化设计及双向铺粉技术、控制单元的工业总线技术、气密单元的优化设计方案及成形室流场控制技术及自主开发的控制软件。2015年，铂力特S310设备研制成功，并通过空客公司设备认证，2018年，该设备出口德国。2018年，铂力特1500mm级单向大尺寸、600mm大尺寸四光束SLM设备研制成功，解决航空发动机机匣、弹用进气系统部件整体增材制造技术难题。出口德国的这个产品好不好用呢，从2019年的出口量中的反馈不是很友好，2018年卖了1台之后就没有再出口的设备记录了。在这阶段，铂力特开发了MCS（设备控制系统）及 MES（生产信息化管理系统） 等专用软件，使其业务逐渐从产品定制服务，扩展成产品定制、增材制造设备、系统等软硬件一体化配套服务。

（4）2017年，铂力特开始做金属3D打印材料的研发。在之前金属3D打印材料的研发基础上，开始对金属3D打印材料进行批量生产设备与工艺研发。2018年，建立了高品质球形金属粉末试验生产线，同年，该产线建成投产，高品质球形粉末生产线年产能达20吨，但截至2019年底，似乎还没有真正量产。

五、行业情况

3D打印经历了30多年的发展。废话不多说，产业链以下图表述：

铂力特所属的金属3D打印与传统的精密加工技术对比：

主要看看适用场景。大批量和大规模制造传统制造业具备成本和某些领域的力学性能优势，金属3D打印无法与之竞争。金属3D打印在其适用领域也尚未打开市场局面，局面的打开会带来巨量市场（相比目前），而这需要打印技术的成熟、打印成本的下降，其中打印技术的成熟包括打印设备，打印软件和打印材料以及打印服务的人才和经验等方面。投资机构的资金在一定程度上会带来催化作用，时间点挺难把握的，所以很多机构的投资回报，运气是很重要的因素。

我们看看SLM目前的工业进展。美国GE增材制造公司用SLM技术打印了超3万个航空发动机燃油喷嘴，实际应用于其最先进的LEAP发动机（我国C919飞机选用的发动机），传统的燃油喷嘴由20个单独的部件焊接而成，采用SLM技术，整套喷嘴可以一次成形，无需后续焊接，零件数量降为3个。改进后的燃油喷嘴具有质量轻、强度大和耐腐蚀的特性，可在高达近千摄氏度的环境下正常工作，重量减少25%，使用寿命是之前的5倍，燃油效率得到极大提升。Elon Musk的SpaceX开发的Dragon V2载人飞船的Super Draco引擎制造应用德国EOS设备。该引擎的冷却道、喷油嘴和节流阀等结构的复杂程度非常高，3D打印技术很好地解决了复杂结构的制造问题，Super Draco引擎是在极端的高温高压环境下工作，SLM技术制造出的零件的强度、韧性等性能完全满足各种严苛要求。使用3D打印能够显著地缩短火箭发动机的交货期并降低制造成本，而且可以实现材料的高强度、延展性、抗断裂性和低可变性等优良属性。

金属3D打印存在的一些问题：1.受制于设备体积与成本等因素，SLM成形设备较难实现直径1,000mm以上零部件的打印；2.打印的零部件由于热变形、分层厚度、金属粉末颗粒、激光光斑尺寸、激光能量分布等因素影响，其最终成形尺寸精度尚无法达到传统精密加工的水平，成形零件表面粗糙度尚达不到传统机械加工设备的加工水平，对于光洁度要求较高的零件需要进行二次机械加工；3.在大规模零部件生产领域较传统机械加工而言，金属增材制造效率较低、成本较高；4.由于现阶段制粉技术的局限性，一些满足航空、航天高性能要求的高品质金属粉末成本较高，且适用于金属增材制造的材料种类偏少，影响 3D 打印产品应用推广。

未来3D打印还是需要继续解决其需要解决的问题，才能在更大规模的工业领域应用中得到广泛的使用。欧美非专业级的3D打印机家庭普及率是比较高的，中国还需要持续发展，3D打印行业需要在产业中不断的磨练并推进，团队保持持续活力、创造力和动力是关键，一个个技术的突破和成熟都离不开在具体产业落地中对碰到问题的解决。现在，才刚开始。附上全球3D打印设备数量分布情况图：

金属和非金属是3D打印材料的两个主要分类，分别对应不同的打印原理和技术。美国企业多集中在非金属材料领域，欧洲企业多集中在金属材料领域。2017年度，全球专业级 3D打印设备出货量排名前三的公司都以非金属3D打印为主。其中美国Stratasys和3D Systems两家公司的出货量占行业的近七成。EOS、Concept Laser（被GE增材公司收购）、SLM Solutions、Arcam（被GE增材公司收购）、Phenix Systems（被3D Systems收购）等为主要的金属3D打印设备厂商。金属3D设备单价远高于非金属，且工业领域尚未得到大规模应用，其出货量方面远不及非金属3D设备。

市场规模多大？全球3D打印产业目前100亿美金左右，等天花板往上抬的时候，这个数字只是小数字。

六、竞争情况

铂力特自己生产的金属3D打印材料暂时不具竞争力，OEM的材料？那在一定程度上是OEM厂商的能力。金属3D打印材料的难度一方面来自实验的不断研究，而量产技术是决定商用金属3D打印材料竞争力的关键，量产的良率、稳定性、性能、效率，而这些来自量产阶段的生产设备和量产工艺，工艺需要不少积累，可能这也是铂力特量产线迟迟不大批量开的原因吧。

铂力特的金属3D打印设备和打印服务能力是不错的。

一）金属3D打印设备

铂力特自研的十余个型号的设备，出货量及市场占有率在国产金属3D打印设备市场中位居前列。

铂力特的设备各项技术指标：1.）成形尺寸，采用SLM技术的成形产品最大成形尺寸单向达1,200mm，三向达600mm，采用LSF技术的成形产品的成形尺寸达3,000mm；2.）成形表面粗糙度，采用 SLM 技术，公司钛合金产品的表面粗糙度可达Ra6.3μm左右，铝合金Ra1.5μm到Ra3.2μm，高温合金Ra3μm到Ra6μm；3.）尺寸精度：视具体产品不同，最高精度达0.05mm；4.）力学性能：优于铸件水平，部分可达锻件水平；5.）稳定性：多批次性能偏差值Cv为1%-3%。对照前述行业情况中列表的相关指标，铂力特的技术指标行业领先。

铂力特S310设备通过空客的认证，成为空客 A330 机型增材制造项目主要设备，也是唯一通过该认证的国产增材制造设备，不过，后续可能没有跟上。S500型号设备全球首次实现单向1,500mm级大尺寸SLM增材制造，填补国内外空白，S600型号设备采用四光束联动扫描技术，实现三向600mm大尺寸增材制造，成形尺寸处于国际先进水平。相比EOS，SLM Solution，Concept Laser，Phenix Systems的打印机出货量，铂力特还有较大差距。技术上？嗯，也有差距，差的不算多。对了，杭州有一家先临三维，前阵子报了科创板，被问了几轮后自觉撤了材料，就先不说他了。

二）打印服务

铂力特拥有各类金属3D打印设备90余台，是目前国内金属3D打印设备装机规模最大的企业，可成形材料包括钛合金、高温合金、铝合金、铜合金、不锈钢、模具钢、高强度钢等多个种类；SLM设备成形机时累积突破50万小时，具有丰富的金属增材制造批量产品工程化应用经验。2017年公司获得“全球3D打印OEM奖（企业）”，中国唯一获奖的金属3D打印企业，2018 年度获得该奖项的为美国GE增材制造公司。铂力特3D打印零件产品批量装机应用或支持多项国家重点型号工程的研制，包括7个飞机型号，4个无人机型号，7个航空发动机型号，2个火箭型号，3个卫星型号，5个导弹型号，2个燃机型号，1个空间站型号，涉及C919等军民用大飞机、先进战机、无人机、高推比航空发动机、新型导弹、空间站和卫星等。在这提一下2017年的全球3D打印奖，当年还有个获奖的中国企业是苏州聚复高分子材料有限公司（Polymaker），不过不是金属3D打印。

铂力特的金属3D打印设备和服务做的不错。国内的金属3D打印领域还有哪些不错的创业公司？业内人士或许知道，圈外人士，也快陆续浮出水面了，等等吧，不少。

七、财务数据

铂力特业务目前体量不大，增长暂时较慢，在相关领域未形成有效突破前，其业务将趋于平缓和波动。

上市前铂力特的资金压力较大，2018年借入了不少钱但其银行存款依旧下降，固定资产增加较多，下游用不好他们的设备，做服务呗，于是设备占了不少资金。2019年上市融了6亿，买了4.5亿的理财产品。

应收款较大，这也导致其经营性现金流的压力，奈何下游都是国字辈大佬，钱欠的是久的，但偏长的账期会不会意味着收入提前确认了，有待探讨。

2018年的存货偏大主要是EOS的设备已经发出但未确认收入，继续挂存货，2019年存货就下来了，但其金额依旧较大，按铂力特以销定产以产定购的模式，存货应该控制在比较低的水平，偏高，有可能是部分存货没法用了，铂力特的存货减值可能提的不够。

固定资产、在建工程和无形资产，就是买房，买设备和买地。无形资产中有一个是西工大授权的专利使用权，原价2400万，主要是黄卫东等人在西工大时候研究金属3D打印时取得的发明专利。专利申请日在2001年-2009年期间。

其他指标没啥可说，看看得了。

重点拆了收入和毛利率

主营业务收入（单位：万元）。主营业务收入总体逐年上涨，2017-2019年的增速分别32.5%，32.5%和10.9%，2019年增速大幅下降。扣去代理销售设备和配件，铂力特自主业务的收入增速分别18.6%，51.0%和29.5%，2018年占大头的自研设备和打印定制化产品（打印服务）皆大幅增长；2019年设备几乎不增长，打印服务继续高速增长。前面提到打印服务需要很专业的技术积累，长此以往，铂力特在这方面的优势与日俱增，日后可能会变成大型的金属3D打印服务工厂，买房、买设备、买地、招人，帮有需要的客户打印零部件和产品，相比于传统制造业，我们可以叫他新型柔性工厂。

其实，卖设备又提供打印技术服务，跟提供定制化产品差不多，只不过，资产所有权归谁罢了。所以可以综合认为，铂力特就在干一件事情：基于不管是否自研的设备，做金属3D打印服务。2019年上市了，资金实力上来了，自己多留点设备用来提供打印服务，打印服务的业绩上升就快了，打印设备的出售应该大部分还是原先采购的那些客户和新增加的一些科研院所客户。

铂力特在各领域的销售情况如下，最主要的是航空航天领域，接下来是工业机械和科研院所，三大领域占了95%左右，其他领域相对小。可以看到海外收入是很小占比，可以推出2018年出口德国S310一台打印设备后，没有形成后续订单，是空客用的不开心了吗，之前到底算包装还是尬吹？不过没事，能卖给空客还是体现了一定实力。

根据招股书披露的铂力特前五大客户（2019年未披露客户名称，不列）的数据，有的客户相关年份没数据可能是因为其当年进不了前五，且在招股书其他地方找不到数字，并不确定是没有业务。历年前五大客户主要来自航空航天体系，2018年的占比超过100%，假设招股书数据正确的情况下，可能是航空航天集团下属部分公司并非航空航天的应用。航发优材、敬业增材、南通金源、先临三维主要向铂力特采购EOS设备及服务，用来做生产服务，其采购量存在较大波动性。

我们再看2016-2018年铂力特自研设备的销售情况，2019年没有披露细节：

卖的最多的是SLM系列的S200和S300。S200主要针对高校、科研院所、医疗齿科等领域，能够实现难熔金属，如钨、铜等材料的打印；S300是铂力特的主力产品，主要针对航空、航天领域。另外，2018年推向市场的A100和A300主要面向齿科市场和模具市场。SLF的C600和C1000主要面向航空航天零部件制备和修复市场，太贵，不好卖。型号还有几个没产生销售，包括SLM系列的S400和S600以及电弧3D打印设备W100，自用。金属3D打印设备的单位价格较高，设备收入可能会大起大落。

打印服务也主要是面向航空航天领域，如下。

打印材料和打印技术服务就不多说了。

毛利率。2016-2018年的毛利率水平基本保持在43%以内，2019年毛利率上升到50%。2019年相比2018年单个业务线的毛利率变动不大，但前面收入结构发生了较大变化。低毛利率的代理业务发生了大幅下降，高毛利率的打印服务业务发生了大幅上升，由此导致2019年毛利率水平大幅提高。

2017年3D打印设备的毛利率相对较低，主要是因为主要面向高校、科研院所以及医疗齿科的S200（A系列推出前，S200也卖医疗齿科市场）的收入占比较高，而S200的毛利率水平较低，面向高校、科研院所以及医疗齿科和面向航空航天的市场有较大不同，面向航空航天的毛利率高，一方面需要更高级的设备和更复杂的工序，另一方面金属3D打印目前能给航空航天带去的相对价值要高于其他领域，自然，高毛利率是合适的。

八、投资机构的盈利情况

假设退出在2020年7月。按照2020年7月1日的市值41.23亿元计算各自的投资收益率：

以上图表绿色部分是创立时铂力特的股东。一级市场投资机构在铂力特的这轮投资中仅赚到了可怜的63%的增值，IRR14%，远不如在铂力特发行时认购2000万股的这些投资人赚取的收益率。铂力特的投资人还需要铂力特的一个爆发。都想着爆发，哪那么容易？铂力特在科创板推出前以近百倍的PE在融资（大概2018年初），历史显示该融资没完成，直接登陆科创板了，铂力特也算赶上了好时节，希望未来铂力特对得起这个市值。

九、未解之谜

1.生产人员2019年被裁，令人莫名；管理人员2019年巨量增加，更是闪瞎双眼

2.铂力特能否很快突破金属3D打印行业的限制，迎来新的爆发，得到什么时候？

3.铂力特的金属3D打印材料的量产能不能行？

4.铂力特以后会变成资金和技术密集型的企业吗？

5.铂力特之前参股中国3D打印五大派系之一的卢秉恒之企业，后又0元对价转出，究竟是出于什么样的考虑？

6.面对即将浮出水面的竞争对手们，享尽资源优势的铂力特能赢下未来的竞争吗？

3D打印，这个曾经热门的产业，又历经多年冷淡。而今，是否真的拥有底气，去打开新的天地？

这几年3D打印产业发生了不少产业界的变化，不论是金属还是非金属，大玩家在不断加入。消费、工业、医疗、建筑等领域，在快速落地和进步。产业资本和财务投资资本在重新进入，创业团队和人才在不断增加。这会是个好的时间点吗，现在是站在技术成熟曲线的绝望过后重新增长位置吗？这次，资本暂时没有狂热，产业可能率先飞奔。

有生之年，期盼真能进入那个3D打印+人工智能的超级智能时代……

West World Day……

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